雪球
文：老孟的道#老司基硬核测评#
本文目录
一、橱窗基金介绍
二、7只橱窗基金
三、橱窗基金未来长期表现分析
四、橱窗基金限购的秘密
1．规模收益反向效应
2．债券橱窗基金限购的秘密
3．主动权益橱窗基金限购的秘密
4．橱窗基金限购是不是饥饿营销
五、橱窗基金我最看重的指标
1．夏普比率
2．基金投资风格
3．风险指标分析
六、华夏新锦绣灵活配置混合A三季报分析
1．投资策略分析
2．优秀基金经理介绍
3．持仓分析
七、投资橱窗基金应注意哪些风险
八、总结
全文超5000字。
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一、橱窗基金介绍
橱窗基金，顾名思义，就是你很难买到，但是业绩又非常好的基金。就像是摆在橱窗里的商品一样，非常好看，但是限购甚至不卖。这是老孟对橱窗基金的定义。
继上期微盘股基金测评之后，雪球话题哥旋即推出了橱窗基金，非常的有意思。
因为上次微盘股基金测评里面，老孟选出的排名第一的基金就是一支典型的橱窗基金--金元顺安元启混合，该基金进六年年化收益率接近28%。
本期测评老孟不想简单的从多维指标分析各橱窗基金的特点。
老孟更想往更深处去挖掘，给大家解答：
为什么橱窗基金收益率这么高？
为什么橱窗基金大多限购？
投资橱窗基金需要注意什么风险？
二、7只橱窗基金
本次测评的主题是7只橱窗基金。
这7只橱窗基金分别是：鹏华丰禄债券（F003547）、国金量化多因子（F006195）、招商安阳债券A（F010430）、长盛盛裕纯债A（F003102）、华夏新锦绣混合A（F002833）、广发全球医疗保健（F000369）、中欧兴利债券A（F001776）。
从上表中就可以明显看到橱窗基金最典型的特点，限购！
鹏华丰禄债券（F003547）、中欧兴利债券A（F001776）、长盛盛裕纯债A（F003102）、华夏新锦绣混合A（F002833）这几次橱窗基金单日限购金额仅为100元。招商安阳债券A（F010430）单日申购不超过1000元。广发全球医疗保健（F000369），国金量化多因子（F006195）这两只橱窗基金单日申购不超过10000元。
从上面可以看出，橱窗基金普遍都有较低的限购额度，不是可以随时大笔买入的。
三、橱窗基金未来长期表现分析
根据老孟多年的投资经验及对橱窗基金的了解，老孟认为橱窗基金具备长期投资价值。接下来我们从历史收益率的维度分析各自基金的不同时期表现。
上图为近三年，这七支橱窗基金的收益率对比图。
鹏华丰禄债券（F003547）三年收益率为14.75%、国金量化多因子（F006195）三年收益率为54.54%、招商安阳债券A（F010430）三年收益率为16.86%、长盛盛裕纯债A（F003102）三年收益率为21.86%、华夏新锦绣混合A（F002833）三年收益率为42.88%、广发全球医疗保健（F000369）三年收益率为25.24%、中欧兴利债券A（F001776）三年收益率为13.53%。
老孟认为，从三年期的收益率来看，本次测评的七只橱窗基金的收益率都是非常炸裂的。
最直接的一点，本次测评的7只橱窗基金，收益率均为正，这三年的整体行情其实不怎么好，所以很少有一个类别的基金能够出现如此好的业绩，比如说之前测评的消费基金，微盘股基金等都没有如此好的业绩。
近三年收益率中，排名第一的为国金量化多因子，收益率高达54.54%。其次为华夏新锦绣混合，收益率达到42.88%，这两只基金在7只橱窗基金中，业绩遥遥领先。
上图是近一年收益率分析。
鹏华丰禄债券（F003547）近一年收益率为4.93%、国金量化多因子（F006195）近一年收益率为， 9.28%、招商安阳债券A（F010430）近一年收益率为， 5.92%、长盛盛裕纯债A（F003102）近一年收益率为， 6%、华夏新锦绣混合A（F002833）近一年收益率为， 23.04%、广发全球医疗保健（F000369）近一年收益率为0.51%、中欧兴利债券A（F001776）近一年收益率为4.6%。
近一年的收益率，7只橱窗基金，同样全部为正。其中收益率最高的是华夏新锦绣混合，收益率达到23.04%，遥遥领先于其他的橱窗基金。
通过以上对比一年期和三年期的橱窗基金收益率可以发现，虽然这三年整体行情不好，但是橱窗基金却依然取得了非常好的业绩。考虑到橱窗基金的特点，有理由相信，如果接下来行情变好，橱窗基金的表现也会变得更加优异，所以无论是从历史业绩还是从未来橱窗基金的发展来看橱窗基金都具备长期的投资价值。
在进行基金多维度指标对比之前，老孟先介绍一下，橱窗基金为什么一定要限购？或者说橱窗基金限购的秘密。
四、橱窗基金限购的秘密
做大规模是基金公司普遍的诉求，既然业绩这么好，为何不借机大卖呢？老孟分析发现，不同的橱窗基金有不同的限购原因。
1．规模收益反向效应
老孟认为最主要的一个原因就是基金规模越大，收益率就会逐渐变得平庸。
一般情况下，当基金经理管理的总规模接近策略容量上限时，为了避免对产品未来业绩产生不利影响，会采取限制大额申购甚至暂停申购的措施来控制基金规模的进一步增长。这种限购决策是基金经理对投资者负责的表现，他们希望维护基金长期的投资价值，避免规模扩张过快而影响到基金的投资绩效。
但是橱窗基金除了这个普遍的原因之外，还有自己独特的区别。
2．债券橱窗基金限购的秘密
橱窗基金里面有很大一部分是债券基金，比如本次测评的七支橱窗基金里面就有很多的债券基金：鹏华丰禄债券（F003547）、招商安阳债券A（F010430）、长盛盛裕纯债A（F003102）、中欧兴利债券A（F001776）。
老孟之前分析过橱窗基金的一个特点就是收益率相对于同类基金来讲会更高，但是债券基金收益率如果想要更高，那么必须拥有高收益的资产，实际上整个市场上高收益的债券供应量是非常有限的，这就意味着债券基金，尤其是橱窗债券基金，没办法，快速扩张自己的规模，必然只能维持一定的相对适中的规模，因为高息的资产太少了。
这些橱窗债基之所以能在低风险回撤的情况下获得如此高的收益率，其秘密在于其做了信用下沉的策略：部分配置了信用评级较低的信用债券。一方面基金经理利用自己的信息优势，获得了较高的收益，同时也尽量控制住了风险，这就是债券橱窗基金限购的原因。
3．主动权益橱窗基金限购的秘密
老孟认为主动权益橱窗基金是最经典的橱窗基金。因为这些主动权益基金的橱窗基金高收益的目的，就是放出来吸引人的。
所以和债券橱窗基金不同，主动权益基金严格限购往往是基金管理人有意而为。
这类基金有一个显著特点：持股高度分散，换手率较高，其投资组合主要包括许多小盘冷门股，这些股票的日成交量并不十分突出。这样的投资策略需要严格控制基金规模，因为基金规模过大往往会限制其灵活性。
比如老孟在上一期基金测评中提到的金元顺安元启混合，持仓股曾经超过200，而且都是小市值的冷门股。
这种投资策略的核心在于寻找小盘冷门股中的投资机会。这些基金持有的股票往往在市场上交易量不高，这意味着当基金规模增大时，想要在这些股票中建立或加大仓位将变得更为困难。
因此，基金管理人需要严格控制基金规模，以确保其仍能在这些小盘股中找到足够的流动性和价格优势，从而执行其投资策略。
4．橱窗基金限购是不是饥饿营销
任何市场都有一种奇怪的现象，越是买不到，消费者就越想买。
橱窗基金也具备这样的品质，一方面橱窗基金有很高的收益率，而且是遥遥领先于其他基金的收益率；另一方面，橱窗基金的发行公司，本来就不想橱窗基金被散户大规模购买。
原因就是我上面所分析提到的规模收益效应。这样就导致橱窗基金的市场关注度非常高，一方面通过这种类似于饥饿营销的方式，提高了基金的知名度，另一方面也带动了本基金公司其他产品的销售。
五、橱窗基金我最看重的指标
本次测评基金里面，既有债基也有主动权益基金。如果把债基和主动权益基金放在一起进行常规风险收益指标对比，是明显不合理的，没有任何意义。
而且橱窗基金本身就是以高额收益闻名的，所以老孟选取了本次测评的7只基金中的两支非常优秀的主动权益基金进行对比。
1．夏普比率
夏普指标常用于衡量基金单位风险上的超额回报能力，数值越大，表明基金超越风险获取超额收益能力越强；
这项指标值越高，基金收益质量越好，越能给持有人带来舒适的持有体验。
华夏新锦绣灵活配置混合A夏普比率为1.35（三年期），国金量化多因子股票A夏普比率为0.91。华夏新锦绣灵活配置混合A优于国金量化多因子股票A。
2．基金投资风格
华夏新锦绣灵活配置混合A不出所料为小盘风格。国金量化多因子股票A在晨星评级中分类为中盘风格。
老孟认为这是由两只股票采取的策略不同所导致的。华夏新锦绣灵活配置混合A属于典型的微盘基金和橱窗基金的结合体，所以他的风格偏小盘。
国金量化多因子股票A则没有太过明显的偏小盘，因为量化考虑的因素不仅仅只是市值大小。
3．风险指标分析
阿尔法系数是基金的实际收益和按照贝塔系数计算的期望收益之间的差额。阿尔法系数越大，说明基金获得超额收益的能力越强
贝塔系数：贝塔系数是衡量基金相对于整个股市的价格波动情况的指标，它反映了基金相对于整个股市的风险程度。如果贝塔系数为 1，说明基金的价格波动与整个股市的价格波动相同；如果贝塔系数大于 1，说明基金的价格波动大于整个股市的价格波动；如果贝塔系数小于 1，说明基金的价格波动小于整个股市的价格波动
R平方：R 平方系数是反映业绩基准的变动对基金表现的影响，影响程度以 0 至 100 计。如果 R 平方值等于 100，表示基金回报的变动完全由业绩基准的变动所致；若 R 平方值等于 35，即 35%的基金回报可归因于业绩基准的变动。R 平方值越高，由业绩基准变动导致的基金业绩的变动程度就越大。设计好了的话，好同学们来。
从以上数据可以看出，华夏新锦绣灵活配置混合A各方面风险统计系数都优于国金量化多因子股票A。
接下来我们选择华夏新锦绣灵活配置混合A进行详细分析。
六、华夏新锦绣灵活配置混合A三季报分析
1．投资策略分析
三季度，海外方面，美国通胀有所回落，但工资通胀及核心通胀韧性偏强，市场对于紧缩周期进一步延长仍有所担忧。国内方面，经济数据边际企稳，多维度政策陆续释放，包含资本市场优化监管、税收优惠接续延长、地产差异化调控细节落地等方面，市场虽有一定波动，但风险偏好逐步改善，仍呈现结构性行情特征。
定增市场方面，伴随着市场的波动，三季度项目启动发行数量和融资规模有所回落，主要还是受在市场波动环境下，发行人启动发行、投资者参与投资意愿变化的影响。预计随着市场的企稳，这种情况也会有所缓解，定增仍会是上市公司融资的重要手段之一，也仍会是投资者参与上市公司投资的重要途径。
报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增主题相关的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增相关标的仍显现出较好的投资机会，类定增等策略，也有望为投资者带来较好的投资机会。
张城源是以定增策略闻名，在基金策略中也提到了定增策略。
2．优秀基金经理介绍
张城源，中国人民大学法学硕士。2009年7月加入华夏基金管理有限公司，历任投资研究部研究员、基金经理助理、投资研究部总经理助理，华夏磐泰定期开放混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2016年12月26日至2018年7月16日期间）、华夏磐晟定期开放灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2017年5月31日至2018年7月24日期间）、华夏3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2018年7月5日至2021年8月2日期间）、华夏兴融灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2021年8月3日至2021年8月16日期间）等，现任华夏磐泰混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2018年7月17日起任职）、华夏磐利一年定期开放混合型证券投资基金基金经理（2020年7月29日起任职）、华夏磐锐一年定期开放混合型证券投资基金基金经理（2020年12月22日起任职）、华夏磐益一年定期开放混合型证券投资基金基金经理（2021年1月26日起任职）、华夏新锦绣灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2021年2月22日起任职）、投资经理。
张城源自2021年2月22日起，开始作为华夏新锦绣灵活配置的基金经理。
张城源任职以来，该基金收益就出现了明显提升，很明显基金的风格发生了变化。
3．持仓分析
前十大持仓股里面以低估值的龙头企业为主，但是也可以发现前10大持仓股占比仅为10.88%，持仓极度分散，根据晨星网站的风格划分，由此可以分析得出该基金应该持有大量的微盘股，这就可以解释该基金收益率为何如此之高。
4．持有人结构
从持有人结构分析可以看出，在今年上半年，持有人户数出现了大幅增加。增加的主要是个人持有份额，这意味着在之前的几年中，该基金大部分时间是由机构投资者占有，这是一个非常有意思的信号。
七、投资橱窗基金应注意哪些风险
在上面的文章中，老孟分析了橱窗基金的特点以及优秀橱窗基金的各项风险收益指标数据，在文章的最后，老孟想再次提醒一下橱窗基金的投资风险。
既然橱窗基金收益这么高，那为什么其他的基金公司不复制该基金的策略？橱窗基金及其基金经理管理的同类产品在一定程度上难以复制成功。
这是因为这些基金通常持有的资产类别相对特殊，如高风险高回报的资产或是特定类型的小盘股票，它们的市场流动性较差且相对少见。因此，即便有其他基金想要模仿其投资策略，也可能面临投资标的有限、运作困难等挑战，难以复制基金的投资绩效。
所以投资橱窗基金最应该注意的就是不要因为买不到橱窗基金，而去买该基金公司旗下模仿该橱窗基金的基金，橱窗基金是唯一的基金，要买也必须认准橱窗基金本尊，不要寻找其他的替代品，因为橱窗基金策略都是难以复制的，替代品一般而言收益率都达不到橱窗基金的高收益，否则就中了基金公司的套路。
八、总结
本次橱窗基金测评最优秀的基金是华夏新锦绣灵活配置混合A。该基金在各项风险收益指标中，均遥遥领先于其余基金，而且在基金绝对收益方面也是遥遥领先于其他测评基金。
投资是一个长期的过程，需要根据个人的风险偏好和收益预期选择合适的投资产品。只有深入了解产品的特性，包括具体投资标的、运作方式、基金经理的能力和偏好等，才能做出明智的选择。
橱窗里的商品看起来诱人，最适合自己的产品才是最好的选择。@今日话题@雪球创作者中心$华夏新锦绣混合A（F002833）$$国金量化多因子（F006195）$$长盛盛裕纯债A（F003102）$
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责任编辑：石秀珍 SF183